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603259药明康德业绩下滑真相 2019年年报点评

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药明康德业绩下滑真相
3月25日,药明康德发布2019年年报,营业收入同比增长33.9%,达到了128.72亿元,增速非常可观,但净利润同比下降18%至,降到了18.55亿元。
乍一看,公司增收不增利,是哪里出了问题。
但是,再看看扣非净利润,从2018年的15.59亿元增加到了2019年的19.14亿元,增加了22.8%。
虽然不及33.9%那么高,但也比较不错。
那么,公司发生了什么?
原来,公允价值变动损益由上年同期的6亿变成了-2.59亿,这一来一回就影响利润接近9个亿。
年报显示,这部分损失系本集团投资上市股权投资、非上市股权投资及非上市基金投资产生的公允价值变动收益(损失)。
最近因为新冠肺炎,在一些自媒体平台,药明康德的官方账号非常活跃。而它活跃的原因,无非就是著名的“神药”:瑞德西韦。
瑞德西韦是吉利德科学的产品,据药明康德招股书,药明康德前10位客户依次分别为:强生、默沙东、葛兰素史克、罗氏、辉瑞、福泰制药、诺华、利来公司、特沙罗、吉利德科学。
2017年公司从吉利德科学的销售收入为1.36亿。
然而,瑞德西韦的有效性一直未得到明确的验证,所以资本市场对药明康德也是比较暧昧,股价飘忽不定。
作为从美股退市回A股上市的公司,药明康德一直比较擅长资本运作,公允价值变动损益的重大影响也是公司投机性投资的影响。
从性质看,药明康德和恒瑞医药等创新药公司有很大的不同,或者说,都不太像一个行业。药明康德有点像医药界的富士康,作为外包商,替一些大牌药企进行代工和代研发。
数据显示,03月25日药明康德上榜沪股通十大成交活跃股,买入及卖出金额合计8.626亿元,排名第4。其中,买入5.804亿元,卖出2.823亿元,净买入2.981亿元,净买入额占该股当日总成交额的11.79%。截至当日,该股于沪股通持股量为9686.62万股,占其A股股本比例为6.54%,比上一交易日增加313.68万股。

2019年年报点评:营收同比大增,定增预案加速产能扩建
研报日期:2020-03-25

药明康德(603259)
事件:公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入128.72亿元,同比增长33.89%;归属于上市公司股东的净利润18.55亿元,较上年度同期增长-17.96%;扣非净利润19.14亿元,同比增长22.82%。营收增长略超预期,归母净利润由于公司所投资标的公允价值变动损失导致下滑超预期,扣非净利润增长良好。业绩整体符合预期。
点评:
各细分业务营收大增。2019年公司CRO营收90.99亿元,同比+31.83%;CMO/CDMO营收37.52亿元,同比+39.01%。CRO拆分来看,①中国区主要从事药物发现和药物分析,2019年营收64.73亿元,同比+26.59%;②美国区主要从事医疗器械检测和基因治疗研发,2019年营收15.63亿元,同比+29.82%;③临床CRO服务,得益于SMO规模扩大,2019年营收10.63亿元,同比+81.71%。从利润端看,2019年公司销售毛利率38.95%,同比小幅下降0.56%;财务费用率上升1.27%导致三费整体水平上升了1.85%;归母净利润同比-17.96%是由于公司所投资的HuaMedicine等公司的股价波动造成的公允价值变动,扣除本公允价值变动后公司净利润同比+22.82%,盈利增长仍可观。
坚持“长尾”战略,项目数量增长明显。2019年公司新增客户超1,200家,活跃客户超3,900家。报告期内助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报工作,并获得23个临床试验许可。截至2019年底,公司已累计为国内客户完成85个IND申报工作,并获得57个项目的临床试验批件。截至2019年12月31日,有1个项目处于III期临床试验;6个项目处于II期临床试验;38个项目处于I期临床试验。
持续推进能力和规模建设,定增预案出炉。报告期内,公司南通研发中心正式投入运营;苏州药物安全性评价中心毒理学实验室规模扩增80%;无锡细胞和基因治疗研发生基地正式落成等众多项目进展良好。公司公告定增预案拟非公开发行A股股票的数量不超过7500万股,且募集资金总额不超过约65.28亿元以加快产能扩张和技术平台升级。
投资建议:公司是我国医药外包行业龙头,业务范围覆盖研发全流程,产能扩张进展良好且定增方案有望加快技术平台升级。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.74/2.46元,当前股价对应PE分别为52.9/37.3倍,首次给予公司“推荐”评级。
风险提示:新冠疫情全球影响加剧影响海外订单进展、研发进度不及预期、汇率变化风险、行业竞争加剧、医药研发投入增长下降等。
[东莞证券股份有限公司]

2019年年报点评:新冠疫情危中有机,一体化龙头有望再上台阶
研报日期:2020-03-26

药明康德(603259)
事件:
1)公司发布2019年年报,全年实现收入128.72亿、归母净利润18.55亿元、扣非净利润19.14亿元、经营性净现金流29.16亿元,分别同比+33.89%、-17.96%、+22.82%、+77.76%;实现稀释EPS1.12元,符合市场预期。2)公司发布定增预案,拟非公开发行A股不超过7500万股,募资不超过65.28亿元,主要用于CMO产能和技术提升、补流等。
点评:
四大业务稳健协同,业绩符合预期。公司19Q1到19Q4单季收入分别同比+29%、38%、35%、33%,收入增速在Q2提速后,Q3、Q4环比稍有降速,主要原因在于汇率因素。剔除此因素,Q4收入增速环比稳定。归母净利润增速为负,原因在于2019年所投资标的公允价值变动损失2.6亿元,而2018年收益6.1亿元,剔除不可比因素,2019年经调整Non-IFRS归母净利润同比增长38%。四大板块协同稳健发展:2019年中国区实验室服务收入64.7亿元,同比+27%;美国区实验室服务收入15.6亿元,同比+30%;CDMO/CMO服务收入37.5亿元,同比+39%;临床研究及其他CRO服务收入10.6亿元,同比+82%。
短期:疫情冲击具有一过性,全年影响可控。新冠疫情短期影响主要在于损失了约一个月在中国区的运营时间,以及临床入组受阻,具有一过性。公司通过业务连续性计划,并发挥规模优势和全球布局优势,在全球的不同研发中心合理排产和加班生产,可以一定程度对冲影响。并且,公司作为一体化龙头,订单充足,预计对全年业绩影响可控。
长期:疫情危中有机,一体化龙头有望再上台阶。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,可能影响外资CRO业务开展,国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。在08年,药明康德就是借机快速整合行业,业绩反而快速增长,迅速成为内资中的绝对龙头。2019年底,公司在手现金和交易性金融资产合计69亿元。另外,公司新公告了65亿元的定增计划,公司后续的行业整合值得期待。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。
盈利预测与投资评级:作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。考虑美股大跌可能影响投资业务,新增股权激励费用,以及股本增加,我们下调公司20年EPS预测为1.37元(原为1.55元);考虑公司有望借此提高全球市占率,我们上调公司21年EPS预测为2.03元(原为1.99元),新增22年EPS预测为2.76元,分别同比增长22%/48%/36%。以2020年3月24日收盘价计算,A股对应20-22年PE为67/45/33倍,维持“买入”评级;H股对应20-22年PE为62/42/31倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫情持续风险;药企研发投入不及预期;竞争加剧。
[光大证券股份有限公司]

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