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顺络电子(002138):国内电感龙头 长期受益于5G及国产化
类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2020-02-06 投资建议
国内电感龙头,国产化、品类拓展带来稳健成长。1)国内第一、全球第三的片式电感龙头,位于电子产业链中上游,产品附加价值高、竞争格局好,我们认为电感业务将受益于5G 终端电感用量提升及国产化趋势;2)依托近20 年的工艺积累和客户资源,公司向汽车电子、介质滤波器/环形器、LTCC、精密陶瓷等多个产品线延伸,受益于5G、新能源车等趋势,已逐步进入收获期。
展望2020 年,我们认为1)电感业务仍将延续4Q19 以来的景气向好趋势,营收及利润率双升值得期待,此外凭借在华米OV 等品牌及全球射频前端大厂的渗透,公司份额亦将持续提升;2)汽车电子、介质滤波器/环形器等业务也将迎来多点开花,贡献高成长。
理由
电感景气回暖,5G 备货、份额提升带来成长动能。2020 年为5G手机上量的关键之年,在1H20 5G 手机备货带动下,我们看到电感行业4Q19 起景气回暖,我们预计叠层电感景气度有望延续至年底。5G 手机单机电感用量较4G 手机提升30-50%,且01005 型占比提升,带动单机价值提升超过50%。顺络已在01005 型电感突破村田垄断,国内大客户及海外射频大厂份额提升顺利,且未来两年扩产积极,我们认为份额进一步提升可期。
顺应5G、汽车电子趋势,品类延展带来多维贡献。基于叠层、绕线两大技术路线,积极拓展产品品类,我们预计:1)汽车电子1H19 收入同比增长400%、产品认证顺利。在车市整体回暖、汽车电子化趋势带动下,今明两年有望连续实现翻倍成长。2)公司介质滤波器/环形器今年有望上量,并在2021 年继续实现高速成长。3)精密陶瓷、钽电容、无线充电、消费类变压器均迎接成长。
在多个产品线放量的带动下,我们预计非电感类业务收入占比有望从2018 年的39%左右逐年提升,至2021 年有望超过电感收入。
盈利预测与估值
考虑电感主业需求提升、景气回暖及其他多产品线带来多维动力,我们上调顺络电子19/20e EPS 2%/7%至0.51/0.80 元,引入21e EPS1.07 元。公司当前股价对应20/21e P/E 28.3/21.1x,维持跑赢行业评级,考虑行业整体估值提升,上调目标价7%至32.0 元,对应20/21e P/E 40.0/29.9x,对比当前仍有41%上行空间。
风险
电感景气回暖不及预期;陶瓷机壳渗透不及预期。
白云机场(600004):受疫情影响 1月生产量同比小幅下滑
类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2020-02-06 公司近况
白云机场公布2020 年1 月生产数据:起降架次同比下降0.1%,旅客吞吐量同比下降4.9%,货邮吞吐量同比下降12.9%。
评论
受”新冠”疫情影响,1 月生产量同比小幅下滑。虽然2020 年1月春运天数有22 天,远高于2019 年同期(11 天),但自1 月20日起,”新冠”疫情对航空出行需求造成明显冲击。分区域看,1月国内线起降架次同比下滑1.6%、旅客吞吐量同比下滑7.2%;地区线同比分别下滑3.7%和11%,主要由于民众大幅减少出行、延迟返工,航司客座率较低等因素所致。国际线起降架次和旅客量同比仍然实现小幅正增长,涨幅分别为4.5%、2.3%。考虑各地学校推迟开学、多国相继对中国或中国湖北居民实施入境管制措施,我们预计公司2 月生产量同比跌幅或将进一步扩大。
基准情形1下,我们预计公司一季度净利润同比下滑约60%。假设公司2020Q1 旅客量同比减少20%(假设国际航线旅客量的降幅与国内航线一致),我们预计白云机场一季度营业收入同比下滑12%,其中非免税收入同比下滑20%,免税收入同比上涨20%,假设一季度成本同比持平,一季度净利润同比下滑约60%,预计影响2020 年净利润约15%。
历史来看,疫情影响是阶段性的,仍然看好免税业务驱动下,公司的业绩增长。从”非典”时期民航旅客周转量的变化来看,2003年的4-6 月,旅客周转量出现了明显的同比下滑,月度同比最大跌幅出现在5 月,为77%。2003 年7 月初,当世界卫生组织将香港、大陆、台湾移出疫区后,旅客周转量同比持平,8 月即恢复到了同比20%的上涨,并在随后的2004 年4-6 月份,出现了爆发式上涨。
估值建议
当前公司股价对应2020/2021 年 26.3/20.2 倍P/E。考虑疫情仍然在持续,暂时维持2019/2020/2021 年盈利预测8.04/12.08/15.67亿元, 暂时维持中性评级和目标价人民币17.50 元, 对应2019/2020/2021 年 45/30/23.1 倍P/E,对应当前股价有14.2%上行空间。
风险
航空需求不及预期,免税收入不及预期,疫情持续时间传播广度超预期;各国进一步实施旅游限制
齐心集团(002301):办公集采稳步推进 云视频业务迎发展机遇
类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟/林昕宇/张心怡 日期:2020-02-06 本报告导读:
办公集采一季度营收占比较低,预计受疫情影响有限;云视频业务的500 端免费服务广受好评并实现新增注册客户快速增长,在远程办公需求提升下有望迎来发展机遇。
投资要点:
上调目标价至19.5元,维持增持评级。办公集采一季度营收占比较低,预计疫情影响有限,好视通500 端免费服务广受好评并实现新增注册客户快速增长,云视频业务迎发展机遇。我们维持公司2019~2021 年EPS预测为0.38/0.50/0.65 元,考虑云视频业务快速发展并参考同行业可比公司估值,给予2021 年30 倍PE,上调目标价至19.5 元,维持增持评级。
疫情影响下远程办公需求快速提升,云视频业务迎发展机遇。为了共抗疫情,公司推出了500 端的免费服务,助力社会各行各业云端会议办公并受到客户广泛欢迎,新增注册客户快速增长。随着用户对云视频会议业务进一步了解,潜在客户有望转化为实际客户并带来云视频业务快速发展。
办公集采稳步推进,预计疫情对业务影响有限。受春节因素影响,一季度营收占比在历年均相对较低,随着客户按照国家政策安排如期复工后,公司业务将正常推进。此外,公司积极为客户提供防护用品并加大产品供应服务,产品及供应链整合、服务能力以及信息技术优势正在不断凸显。
“硬件+软件+服务”的战略布局方向稳步推进,协同效应不断发挥。借助集团的资源优势,公司整合好视通会议行业产品全面上线齐心商城,并上线多地政府采购系统,对集团资源客户的整合开发也在持续推进。随着办公集采与软件服务协同效应的进一步释放,公司将进一步强化对大客户的服务能力,积极顺应外部环境的变化,及时提供与办公需求密切相关的相应产品,进一步提升客户黏性并充分满足客户需求。
风险提示:办公采购行业竞争加剧的风险,云视频业务拓展不及预期

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