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新和成(002001):业绩企稳向好 Q4维生素景气度有望回升
类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/刘和勇 日期:2019-11-12
事件:公司发布三季报,报告期实现营业收入57.66亿元,同比增长14.2%;归母净利润17.06 亿元,同比下滑-32.77%;EPS 0.79 元。其中Q3 单季度实现营业收入18.98 亿元,同比增长8.22%;归母净利润5.5 亿元,同比增长14.93%。
主要观点:
1、Q1 盈利高点导致业绩同比下滑,Q3 已经企稳向好因2017 年巴斯夫装置停产,VA 价格暴涨,2018 年Q1 为公司业绩高点,导致业绩同比下滑。2019 年1-9 月,VA、VE 均价分别373 元/kg、45元/kg,同比下滑56%、34%。但Q3 VA、VE 价格环比基本维持稳定。
我们认为VA 价格目前已在合理区间,VE 价格处于近年来低点,后续价格有上涨空间。
2、 需求好转叠加VE 格局向好,盈利中枢上移Q3 为行业景气度年内低点,主要原因为三季度为维生素需求淡季,叠加今年非洲猪瘟导致需求下滑。随着生猪存栏量的触底回升和出口回升,需求将逐步恢复,未来景气度有望回升。供给端,VA 巴斯夫装置检修,供给边际下滑。VE 随着帝斯曼对能特整合,竞争格局中长期将得到优化。未来VA、VE 价格上涨将带来公司盈利中枢的上移。
3、 蛋氨酸、新材料事业部发展迅速,再造一个新和成公司现有蛋氨酸产能5 万吨,在建产能25 万吨,投产后将成为全球蛋氨酸巨头,实现进口替代。新材料业务为公司未来增长点。公司目前拥有1.5 万吨PPS(后续扩产至3 万吨)、1000 吨PPA 生产线。公司坚持一体化、系列化发展思路,重点发展大产品,构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。
4、 盈利预测及评级
预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为23.93、33.99、36.40亿元,对应EPS 1.11 元、1.58 元、1.69 元 PE18X、13X、12X。公司作为维生素龙头,受益行业景气度回升,新材料业务后续将不断提供业绩增量,弹性高、成长性强,首次覆盖,给与“买入”评级。
风险提示:下游需求下滑,产品价格下跌,新建项目进度低于预期。

中公教育(002607)事件点评:国考招录+66%而报名+4.2% 省考已反弹
类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:宗建树 日期:2019-11-12
事件一:2020 年国考招录2.41 万(yoy:66%),报名人数143.7 万(yoy:4.2%)。
事件二:江苏10 月25 日发布省考公告,比往年提前3 个月,招录7985了(yoy:23%);上海11 月5 日发布省考公告,比往年提前1 个月,招录3803 人(yoy:22%)。
投资要点:
国考招录+66%而报名仅+4.2%,原因在于报名生源趋稳1)2020 年国考扩招9591 人,其中税务部门扩招占92%,且基本为县级及以下地区岗位,扩招逻辑主要是原地税合并带来的增量和编制解冻需求。
2)报名人数仅增长4.2%,占比最高的税务岗报名增长23%(招录增速为145.6%),原因在于税务岗以限定专业应届生报名为主,报名条件相对严格,而每年相关专业毕业生数量相对稳定(100 万左右),报名生源相对趋稳,报名人数增速相对滞后于招录反弹。
国考招录反弹对中公等培训机构的正面影响,1)面试参培规模增长;2)国考标杆引流效应。
省考已开始反弹,部分省市提前省考
根据我们的判断,公职类招录反弹路径为“国考——》省考——》事业单位”,国考反弹被验证,省考反弹正在路上。根据跟踪,1)2019 年四川、重庆、黑龙江等省增设下半年省考,全年招录规模均有所增加;2)部分省市提前发布2020 年省考,江苏省考提前3 个月公布,招录反弹22.3%,上海省考提前1 个月公布,招录反弹21.8%。省考招录提前,反应地方机关用人单位招人的“急迫”现状,但也会对培训机构产生季节性业务扰动。
投资建议与盈利预测
继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司2019-2021 年净利润分别为16.8 亿、23.65 亿、33.39亿,EPS 分别为0.27 元、0.38 元、0.54 元,对应目前股价的PE 分别为68 倍、48 倍、34 倍,维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。

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